В практическом плане инвестиционное решение представляет собой решение компании о направлении части ее финансовых ресурсов на осуществление определенного вида деятельности, связанной с реальными или финансовыми инвестициями.

Концептуально для обоих типов инвестиций базовые принципы анализа и принятия решений являются одинаковыми и могут быть формализованы в виде нескольких последовательных этапов.

1. Определение бюджета (либо инвестиционных затрат по проекту капитальных вложений, либо расчет цены, которую следует уплатить за приобретение долговой или долевой ценной бумаги).

2. Оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени

3. Анализ риска получения денежного потока.

4. На основе оценки риска выбор приемлемого значения стоимости капитала, что необходимо для построения дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF ).

5. Построение DCF и расчет его приведенной стоимости.

6. Сравнение приведенной стоимости ожидаемого денежного потока с требуемыми инвестиционными затратами (если приведенная стоимость ожидаемого денежного потока превышает затраты, то инвестиционное предложение следует принять, в противном случае – отвергнуть).

Хотя для реальных и финансовых инвестиций базовые принципы анализа, как уже отмечалось, являются одними и теми же, полезнее в первую очередь сконцентрироваться на реальных инвестициях, которые обычно связываются с капиталовложениями в инвестиционный проект. В условиях острой рыночной конкуренции успех деятельности компании зависит от ее способности принимать решения о проведении рентабельных капиталовложений, согласованных с общей стратегией развития ее бизнеса. Направление ресурсов на финансирование долгосрочных инвестиционных проектов в расчете на получение адекватной прибыли является важнейшим условием обеспечения жизнеспособности и благополучия компании.

Подобные инвестиционные решения, в особенности наиболее крупные имеющие стратегическое значение, обычно не принимаются экспромтом. Весь процесс – от выработки первоначальной идеи и до окончательного принятия инвестиционного проекта – продолжается достаточно долго. При этом фундаментальное значение для принимаемых компанией инвестиционных проектов имеют численные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционное решение относительно каждого инвестиционного проекта может рассматриваться в качестве инкрементального действия, т.е. действия, направленного на увеличение значения определенного показателя. В результате принятия инвестиционного решения по реализации выбранного проекта изменяется состояние компании. Инвестиционный проект может быть принят, либо отвергнут, и разность между этими альтернативными решениями в любой момент времени, выраженная в единицах денежного потока наличных средств (Cash Flow, CF ), и должна рассматриваться в качестве критерия оценки проекта.

Инкрементальный (приростной) анализ:

CF проекта = CF компании, реализующей проект – CF компании, не реализующей проект

В настоящее время основными методами, используемыми для оценки инвестиционного проекта, являются:

1. метод чистой текущей стоимости (NPV );

2. метод индекса рентабельности (PI );

3. метод внутренней нормы доходности (IRR ).

Данные методы используются в рамках экономического (финансового) подхода к оценке инвестиционных проектов и принятия решения о том, какие из них следует принимать к реализации. Экономический (финансовый) подход ориентирован на максимизацию "благосостояния" компании, ее акционеров и рассмотрение риска. Поскольку максимизация благосостояния акционеров является целью компании, а капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, то удачными проектами являются те, которые приносят доход и компании, и ее акционерам.

Метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений:

NPV = CF : (1 + i) - I

где: CF - годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

N - продолжительность проекта;

I - первоначальные инвестиции в проект;

i - коэффициент дисконтирования.

Алгоритм расчета NPV следующий:

1. Рассчитывается приведенная (текущая) стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта денежных потоков (доходов), дисконтированная по цене капитала данного проекта.

2. Значения DCF суммируются по годам жизни инвестиционного проекта.

3. Вычисляется текущая стоимость капитальных вложений, требуемых для данного инвестиционного проекта капиталовложений.

4. Из текущей стоимости всех доходов вычитаются текущая стоимость всех капиталовложений; тем самым находится NPV проекта.

Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и компаний. Если NPV>0, то инвестиционный проект следует принять, так как денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы. Следовательно, если компания принимает проект с положительным значением NPV , тоон увеличивает ценность компании и благосостояние его владельцев. Если NPV <0, то проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность компании. Если NPV =0, то проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние акционеров останется на прежнем уровне, что является недостаточным вознаграждением за участие в проекте. Вместе с тем, при реализации проекта с нулевым значением NPV , возрастают объемы производства, а увеличение масштабов бизнеса можно рассматривать как положительный результат осуществления инвестиций.

Метод анализа NPV требует информации: о первоначальных затратах на инвестиции; о будущих денежных потоках; об ожидаемом сроке службы инвестиций; о требуемой норме прибыли (ставке дисконтирования). Наибольшую трудность при этом представляет оценка требуемой нормы прибыли. Выбор ставки дисконтирования определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом при расчете NPV . Ставка, используемая при оценке NPV , должна отражать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции.

Метод индекса рентабельности (Profitability Index, PI ) использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV . Однако PI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов проекта:

PI = CF : (1 + i) : I

Очевидно, что чем выше PI , тем привлекательнее проект. Если PI =1, то будущие доходы будут равны вложенным средствам, то есть компания ничего не выиграет от реализуемого проекта (эквивалентно NPV =0). Если PI > 1, то проект следует принять, как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI < 1 - отвергнуть, как неэффективный.

Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV =0. Показатель IRR - это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Нахождение IRR проекта требует решения следующего уравнения:

CF : (1 + IRR) = 0

Метод IRR представляет процентный доход от инвестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR проекта над требуемой инвестором нормой прибыли.

Экономический смысл показателя IRR для компании состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя стоимости капитала. Уровень стоимости капитала имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования. Для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала характеризует требуемую ими норму доходности на предоставленный в пользование капитал. Для компаний, формирующих капитал с целью его инвестиционного использования, уровень стоимости характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, то есть ту цену, которую они платят за использование капитала.

КритерийIRR сравнивается с показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Если IRR > WACC , то проект следует принять; если IRR < WACC , то отвергнуть. При IRR = WACC проект является не прибыльным, не убыточным.

Второй подход к оценке инвестиционных проектов в теоретическом фундаменте анализа капитальных вложений называется бухгалтерским. Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, а краткосрочный - ликвидностью. Доходность и ликвидность лежат в основе анализа инвестиционных проектов. Доходность характеризует получение прибыли от капиталовложений в проект и оценка производится на основе показателя коэффициента эффективности инвестиций (ARR) или возврата на инвестицию (ROI).

Коэффициент эффективности инвестиций определяется как отношение средней балансовой прибыли в год (рассчитывается как сумма годовых доходов, деленная на количество лет жизни проекта) к первоначально вложенному капиталу (или средней величине вложенного капитала в течение срока службы инвестиций).

Коэффициент эффективности инвестиций имеет недостатки. Прежде всего, в качестве оценки доходности проекта он использует балансовую прибыль, а не денежные потоки. Размер балансовой прибыли искажают затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и др. К искажениям показателя ARR приводит и исчисление прибыли от инвестиций как средней величины.

Другая проблема связана с использованием в расчетах величины среднего вложенного капитала. Первоначальный вложенный капитал состоит из затрат на создание, покупку и установку основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе осуществления проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшаяся часть оборотного капитала. Для определения среднего размера вложенного капитала первоначальные инвестиции и остаточная стоимость капитала суммируются, а затем результат делится пополам. Таким образом первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усредняются для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение ARR . Данная проблема может привести к принятию неправильного инвестиционного решения.

Ликвидность проекта связана с окупаемостью капитальных вложений, и оценка осуществляется по показателю срока окупаемости (PP ). Сроком окупаемости называется промежуток времени, в течение которого будущие денежные потоки достигнут в сумме величины исходных инвестиционных затрат.

Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше. Чем выше ликвидность нужна инвестору, тем короче должен быть срок окупаемости.

PP = min N, при котором ,

где N – продолжительность проекта,

CFn – годовые денежные потоки (доходы) от проекта,

I – первоначально вложенный капитал (инвестиции).

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. В случае равномерных по годам денежных потоков рассчитывается средний срок окупаемости путем деления вложенного капитала на величину годового дохода, обусловленного им. При неравномерных денежных потоках срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка. Во-первых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя РР , поэтому его использование в качестве инструмента принятия решений отвергает проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимает проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала. Во-вторых, показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемости (DPP ).

DРР = min N, при котором ,

где i = ставка дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP . Значит проект, приемлемый по показателю PP , может оказаться неприемлемым по показателю DPP .

Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

Оба показателя РР и DPP представляют собой вариант расчета «мертвой точки», под которой понимают момент времени, когда кумулятивный денежный поток становится положительным. Расчет стандартного срока окупаемости не предполагает учета стоимости собственного и заемного капитала, напротив дисконтированный срок окупаемости характеризует тот момент времени, к которому будут возмещены все расходы по привлечению собственных и заемных средств, использованных для финансирования проекта.

Важным достоинством показателя срока окупаемости является то, что он определяет как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Таким образом, как уже отмечалось, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потока рассматриваются как более рисковые, по сравнению с «ближними», можно считать, что срок окупаемости дает приблизительную оценку риска инвестиционного проекта.

Критерии, основанные на бухгалтерском подходе к оценке инвестиционных проектов (PP и ARR ), являются в большей степени независимыми друг от друга. Взаимосвязи между критериями, основанными на экономическом (финансовом) подходе к анализу и оценке капитальных вложений, намного сложнее.

Критерии NPV , PI и IRR с позиции математики взаимосвязаны, т.е. приводят к одинаковому ответу на вопрос относительно принятия инвестиционного решения по проектам, являющимся экономически независимым . Для того чтобы один проект был экономически независим от другого проекта, должны выполняться два условия. Во-первых, должна быть техническая возможность осуществить первый проект вне зависимости от того, будет ли принят другой проект. Во-вторых, на чистую прибыль, ожидаемую от первого проекта, не должно влиять принятие или отказ от второго проекта.

Взаимосвязь между рассматриваемыми критериями по независимым проектам следующая: если NPV > 0, то одновременно IRR > CС и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < CС и PI < 1; если NPV = 0, то одновременно IRR = CС и PI = 1.

Однако NPV , PI и IRR могут дать противоречивые ответы для экономически зависимых инвестиций. Понятие экономически зависимых инвестиций можно углубить. Если инвестиционное решение осуществить второй проект увеличит ожидаемые доходы от первого проекта (или уменьшит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то второй проект является дополняющим (complement) по отношению к первому. Если решение принять второй инвестиционный проект уменьшит ожидаемые доходы от первого (или увеличит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то второй проект является заменяющим , или субститутом (substitute) первого инвестиционного проекта. Крайний вариант, когда технически невозможно осуществить оба проекта одновременно или когда осуществление одного из инвестиционных проектов делает невозможным получение денежных доходов от остальных инвестиций, возникают взаимоисключающие инвестиции (mutually exclusive). Взаимоисключающие инвестиции характерны для альтернативных проектов, которые обеспечивают альтернативные возможности использования ограниченного ресурса (только не денежных средств).

Принятие любого решения инвестиционного характера связано непременно с оценкой экономической эффективности проектов. При этом нередко возникает вопрос о том, каким параметрам эффективности, каким критериям отдать предпочтение. Например, что важнее: меньший риск или большая эффективность? Поэтому необходимость системного подхода к решению этого вопроса - очевидна. Нужны объективные методы оценки инвестиционных проектов, которые учитывали бы экономическую, производственную, социальную, экологическую и даже политическую ситуацию в каждом отдельном случае. При этом, говоря о факторах внешней среды, нельзя забывать также и о факторе времени.

Основные методы оценки инвестиций

Одним из основных требований к предприятию в рыночных условиях является его способность к созданию добавленной стоимости, в которую входят заработная плата работников, заемные проценты, прибыль, минимальные обязательства перед акционерами. Если предприятие такой способностью не обладает, то, утратив свою конкурентоспособность, оно вытесняется с рынка.

Предприятие развивается благодаря росту чистого дохода, который образуется из чистой прибыли (обогащение собственника) и амортизационных отчислений. Поэтому в качестве критерия эффективности можно рассматривать величину отношения добавленной стоимости и капитала, который был затрачен на ее создание, и чем больше будет (услуги или продукции должны иметь высокое качество) у предприятия прибыль, приходящаяся на единицу затрат, тем более конкурентоспособным оно будет.

Некоторые методы основаны именно на этом критерии эффективности. К ним относятся доходный (эффектный) и затратный методы:

• Затратный метод основан на анализе связанных с проектом затрат. Они дают возможность оценить экономический годовой эффект данного проекта в сравнении с альтернативным.

• Доходный, или эффектный, метод основан на анализе результатов от вложенных инвестиций, то есть прибыли (дополнительной, балансовой, продукции, годового экономического эффекта. NPV - это отражение абсолютного результата от инвестирований, а PI и IRR (внутренние нормы рентабельности), в том числе коэффициент эффективности - относительного.

Учитывающие фактор времени методы оценки инвестиционных проектов делят на две основные группы: статические и динамические.

Статические затрат, окупаемости, прибыли, рентабельности) основаны на показателях, использующих учетные оценки, например, коэффициент эффективности, приведенные затраты, срок окупаемости, экономический годовой эффект.

Динамические методы (наращенная стоимость, аннуитет, дисконтирование) используют показатели, которые основаны на чистом дисконтированном доходе, внутренней норме сроке окупаемости проекта, то есть на дисконтированных оценках.

Методы оценки инвестиционных проектов дифференцируются также по количеству критериев, используемых при оценке. С этой позиции модели оценки делят на нормативные и многофакторные, а в методах выделяют одно- и многокритериальные.

При многокритериальном методе оптимальности, помимо прибыльности проекта, выступают также такие показатели, как: стабильность роста капитала, безопасность, риск, срок окупаемости, социальная и экологическая эффективность. Поскольку в нормативных моделях оценку осуществляют только на основе финансово-экономических показателей, при многокритериальном методе следует применять многофакторное моделирование.

Эффективность можно рассчитывать в прогнозных или текущих ценах:

• на начальной стадии разработки инвестиционного проекта расчеты можно проводить в текущих ценах;

• эффективность всего проекта в целом производят как в прогнозных, так и в текущих ценах;

• для разработки схемы финансирования и оценки эффективности участия в нем используют прогнозные цены.

Инвестор, принимающий решение о вложении своего капитала в бизнес-проект, в большинстве случаев руководствуется рациональными аргументами, которые выражены в конкретных цифрах, сроках и понятиях.

Деловой практикой и экономической наукой за всю индустриальную эпоху накоплен солидный инструментарий, позволяющий оценить перспективы практически любого инвестиционного проекта. Разнообразие методов и способов оценки инвестиций в современной коммерческой деятельности можно по своей структуре разделить на две большие группы:

1. Фундаментальный анализ, включающий в себя исследование и оценку всех факторов внешней среды, связанных с реализацией инвестиционного проекта, например, рыночную конъектуру, правовые и социальные условия, влияние на окружающую среду и т.п.

1. Технический анализ, который основан на изучении и расчете показателей самой деятельности проекта или компании в отношении ее производственной, финансовой и технологической составляющих.

Кроме этого, общий подход к оценке инвестиций основывается не только на расчете статистических данных, имеющих в большинстве своем характер учета прошлых событий, но и на в его динамическом развитии, как это показано на рисунке ниже.

При таком динамическом прогнозировании и анализе учитываются как постоянные факторы, так и переменные, что позволяет определять все изменения рыночной ситуации, рассчитывать предельные значения риска, сроки окупаемости и т.д. Немаловажную часть анализа инвестиционного проекта составляют источники информации и данных.

Исходные данные для оценки инвестиций могут быть получены:

• Финансовой отчетности компании (если инвестирование осуществляется в действующий бизнес)
• Статистические данные , получаемые из открытых источников государственных организаций или частных аналитических агентств, консалтинговых компаний
• Сравнительных исследований по аналогичным проектам (бенчмаркинг)
• Экспертные оценки на разных этапах реализации проектов
• Собственные исследования , основанные на информации, полученной из любых доступных источников.

В дополнение к этому оценка долгосрочных инвестиций может также включать в себя различные модели или разработку сценарных условий развития, для получения которых привлекаются специалисты разных прикладных научных областей.

В общем виде по своему функциональному исполнению все виды и методы оценки инвестиций делятся на две большие группы:

1. Качественные методы оценки — включают в себя способы анализа и выработки рекомендации для инвестора, основанных на изучении (прогнозировании) данных, которые не могут быть выражены в количественных параметрах, например, социальный или экологический эффект, степень восприятия продукции потребителем, оценка качества управления инвестициями (компетентность менеджмента, мотивация персонала). Для работы с такими неявными качественными данными применяются:

• Индексные параметры, составленные на базе исторических данных, выраженных в некоторой степени оценки, например, негативная, нейтральная, позитивная.
• Бальная система оценок, когда каждое из условий или факторов выражено в относительной бальной оценке
• Экспертные методы анализа и оценки, при которых используются знания и опыт специалистов по конкретной проблеме реализации проекта, например, социологи для исследования отношения населения к строительству объектов химического производства.

1. Второй большой группой методов используемых для оценки инвестиций, являются количественные или аналитические модели .

Наиболее известными и широко применяемыми на практике являются такие динамические модели (методы учета инфляции при оценке инвестиций), как:

• Чистая текущая стоимость NPV (Net Present Value).
• Внутренняя норма рентабельности IRR (Internal Rate of Return).
• Индекс прибыльности PI (Profitability Index).
• Динамический срок окупаемости DPP (Discounted Payback Period).

Краткая характеристика этих методов выглядит следующим образом:

• Метод чистой текущей стоимости NPV (Net Present Value)

При использовании данного метода предполагается, что целью компании является максимизация ее стоимости. Метод основан на сравнении величины исходных инвестиций с потоками доходов, которые данные инвестиции генерируют на протяжении прогнозного периода.

Поскольку денежные потоки распределены во времени, то они дисконтируются с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно, исходя из ежегодной нормы (процента) возврата капитала, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Кроме этого, этим коэффициентом производится оценка влияния инфляции на инвестиционную деятельность, поскольку норма прибыли всегда должна быть выше процента обесценивания денег.

Индекс прибыльности показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную величину денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений:

Динамический (с учетом дисконтирования) срок окупаемости учитывает стоимость денег во времени.

Этот метод заключается в расчете периода времени, который понадобится для возврата первоначально вложенного капитала с заданной (требуемой) нормой доходности.

Вторую группу аналитических методов представляют не дисконтированные методы оценки инвестиций, наиболее информативными из которых являются:

• – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений, получаемых проектом (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Метод предполагает расчет срока, в течение которого предприниматель сможет вернуть первоначально авансированный капитал. Таким образом определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции.

Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

где Pk – годовой доход, генерируемый проектом, IC – размер исходных инвестиций.

• Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return)

Этот метод основан на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта. Бухгалтерская норма доходности — это отношение среднегодовой прибыли (PN) к вложенному капиталу (среднегодовому размеру инвестиций).

Данная величина предоставляет информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами инвестиционной привлекательности компании.

Заключение

Сравнение методов оценки инвестиций, исходя из практики их использования, показывает, что нет единого и универсального алгоритма, подходящего для всех инвестиций. Поэтому инвестору для разработки наиболее подходящего формата инвестиционного анализа следует в качестве приоритета выбирать те методы, которые рассматривают весь процесс в динамике (т.е. с расчетом будущей перспективы).

Кроме того, что необходим анализ проекта, в который предстоит вкладывать средства, имеет смысл также произвести оценку самой системы управления инвестициями, т.е., готовность инвестора или его структур к выполнению задач управления деньгами во времени, в условиях неопределенности и риска.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на группы: основанные на дисконтированных оценках; методы, не включающие дисконтирование; статические методы оценки инвестиций; динамические методы оценки инвестиций. К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие Марголин А.М., Быстряков А.Я., Экономическая оценка инвестиций: Учебник- М.: «ЭКМОС», 2010 - 89 с:

• - метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);
• - метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);
• - метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Саsh-flow или накопленное сальдо денежного потока;
• - метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;
• - метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

• - метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);
• - метод внутренней нормы прибыли;
• - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
• - индекс доходности;
• - метод аннуитета.

Основополагающими принципами оценки эффективности долгосрочных инвестиций являются: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации ИП; комплексный учет внешних и внутренних факторов реализации ИП определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых инвестиционных результатов и затрат; учет временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности на инвестированный капитал.

В ходе оценки ИП широко используются классические методы экономического анализа (сравнения, балансовый элиминирования, корреляционно-регрессионного анализа, графический, простых и сложных процентов, дисконтирования и пр.), а также такие распространенные конкретно-аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов Марголин А.М., Быстряков А.Я., Экономическая оценка инвестиций: Учебник- М.: «ЭКМОС», 2010 - 114 с.

1. Метод чистой приведенной стоимости . Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1 , P 2 , ..., Р n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

экономический инвестиция окупаемость рентабельность

Очевидно, что если:NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2. Метод внутренней ставки дохода . Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников.

В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник).

Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

RR < CC, то проект следует отвергнуть;

RR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1

где:r 1 --значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 --значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 -ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r 1 --значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0};

r 2 --значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r {f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

3. Метод периода окупаемости . Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP=n, при котором.

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн. руб. в течение трех лет; по проекту Б - 3,8 млн. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны.

Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам.

Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000 тыс. руб. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000. 6000 тыс. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным.

В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта -- главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

4. Метод индекса прибыльности . Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если:Р1 > 1, то проект следует принять;

Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

5. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции. Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах).

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков.

В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т. п.